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建材:关注国企改革推进 荐8股

发布时间:2019-12-02 22:26:05

建材:关注国企改革推进 荐8股 2015-09-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

草根调研显示华东水泥盈利历史最差阶段,绝对底部。我们上周对华东市场进行了为期一周的草根调研包括水泥、混凝土、管桩及基建企业。据草根调研情况来看,15年景气度为历史水泥行情最低点,差于2005/2008年,华东市场已经整体亏到完全成本以下,再往下跌10-15元,企业全部亏损现金流。以PO425#税后价参考,目前出厂价160-180元,大企业现金成本150-160元,完全成本180-190元,多数企业亏至完全成本以下,小厂情况更严峻,再跌10-15元,企业全部亏现金流。行业数据来看,水泥价格下滑至262元/吨,跌破04年低点,下行空间有限;行业盈利能力趋弱,二季度吨毛利49元,同比下滑17元,下滑创历史次新低。

需求下滑导致行业基本面恶化,市场整体悲观,稳增长基建已有积极信号显现。上半年建筑市场低迷,地产投资增速逐月下滑,前7月累计增速达4. %,同比大幅下滑9.4%;前7月基建累计投资增速下滑4%至18.6%;水泥需求下滑主要因房建市场整体偏弱情况下,依法治国要求的提高带来整体基建项目手续办理流程明显拖长,开工低预期。通过此次草根调研,8月来看基建市场已有部分积极信号显现。某大型建筑公司8月投标量达975亿,同比、环比明显提升,判断主要因政府对保增长的需求。需求层面万亿基建投资持续加码,稳增长政策持续发酵。据悉第一批债券发行规模 ,000亿元人民币;供给格局良好,目前华东区2500t/d生产线已绝大部分关闭,叠加供给端新增产能持续下滑,兼并收购带来集中度提升(CR10提升至56%),协同议价效果更为显著。调研来看,企业整体认为水泥价格触底,四季度若大企业坚定提价(以牺牲一定市场份额为代价),水泥价格有望继续价格提升,带来行业投资机会。

情景假设分析:1)经季节性调整&剔除大盘影响后,水泥板块超额收益波动与水泥盈利水平高度拟合。水泥作为周期品,季节性波动扰乱我们对其自身规律的研究。通过剔除淡旺季价格波动、大盘涨跌对水泥板块指数的影响效果后,以及对近10年水泥行业周期性波动做具体分析后,我们得出结论:水泥板块超额收益波动与水泥盈利水平高度拟合,水泥板块超额收益总是在行业盈利水平趋势性改善时出现。行业毛利率的改善将会带来板块投资性机会。在行业盈利低点、盈利能力改善时,将是板块配置的机会。2)具体到目前时点,我们认为近况需求面更类似于08年政策出台(需求持续下滑、政府出台政策保增长),叠加1 年供给端(企业自律协同限产)。区别于08年的是,万亿金金融债基建投资有望带来稳增长,而不是大幅增长。通过回顾08年行业各项指标表现,基本面维度上,水泥需求量立即复苏,销量增速高位运行 年,GAGR达14%;行业股价维度上,09年末SW水泥制造II指数超额收益率达125%。我们认为近况在需求一般,供给端企业均有意愿协同限产调价,类似于情景假设4,也可为板块带来超额收益。

估值合理区间,行业具备安全边际,推荐龙头海螺水泥。从PB角度看,行业历史平均PB估值为2.6X,目前整体PB估值1.42X,向下空间有限。具体公司来看,目前龙头公司海螺水泥PE分别为9. 8X,PB1.4X,具有较强安全边际;在货币政策持续宽松、基建回暖预期下,行业具备估值修复机会,同时受益宏观区域规划,维持行业看好。建议关注低估值龙头及有提价预期区域水泥企业,包括海螺水泥、华新水泥、万年青等。其次关注区域政策支持板块:包括京津冀的冀东水泥、金隅股份以及一带一路天山股份、上峰水泥、青松建化等。

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